Có một câu hỏi mà tôi nghĩ rất đáng để nhà đầu tư suy ngẫm.

GDP 6 tháng đầu năm 2026 tăng 8,18% – mức cao nhất trong khoảng 15 năm trở lại đây. Công nghiệp tăng mạnh, xuất khẩu phục hồi, FDI tiếp tục chảy vào Việt Nam và thị trường chứng khoán cũng có một giai đoạn tăng trưởng tích cực.

Nhìn bề ngoài, đây là một bức tranh rất đẹp.

Nhưng điều tôi quan tâm hơn là:

Liệu nền kinh tế đang thực sự khỏe hơn, hay chỉ đang hưởng lợi từ một chu kỳ thuận lợi của kinh tế toàn cầu?

Đó là hai câu chuyện hoàn toàn khác nhau.

Tăng trưởng GDP cao, nhưng điều quan trọng hơn là "tăng trưởng đến từ đâu?"

Trong kinh tế học, một mức tăng GDP chỉ thực sự bền vững khi nó được tạo ra bởi sự gia tăng năng suất, thay vì chỉ là mở rộng tín dụng hoặc gia tăng đầu tư ngắn hạn.

Theo Cục Thống kê, khu vực công nghiệp và xây dựng tăng 9,81%, đóng góp khoảng 47,2% vào mức tăng GDP, trong khi khu vực dịch vụ tăng 8,09% và đóng góp 47,14%. Điều này cho thấy tăng trưởng không phụ thuộc vào một khu vực duy nhất mà được lan tỏa tương đối đồng đều giữa sản xuất và tiêu dùng.

Đây là một điểm rất khác so với nhiều giai đoạn trước, khi nền kinh tế phụ thuộc nhiều vào bất động sản hoặc đầu tư công.

Việt Nam đang hưởng lợi từ một chu kỳ dịch chuyển sản xuất toàn cầu

Theo tôi, động lực lớn nhất của kinh tế Việt Nam hiện nay không nằm ở tiêu dùng trong nước.

Nó nằm ở chuỗi cung ứng toàn cầu.

Trong nhiều năm qua, các doanh nghiệp quốc tế đã từng bước đa dạng hóa sản xuất khỏi Trung Quốc để giảm rủi ro địa chính trị. Việt Nam trở thành một trong những điểm đến hấp dẫn nhờ chi phí cạnh tranh, vị trí địa lý thuận lợi và mạng lưới các hiệp định thương mại tự do.

Điều này tạo ra hiệu ứng lan tỏa:

• Nhà máy mới được xây dựng.

• Nhu cầu logistics tăng.

• Khu công nghiệp được lấp đầy.

• Ngành điện mở rộng công suất.

• Ngân hàng tăng tín dụng doanh nghiệp.

• Lao động có thêm việc làm và thu nhập.

  
  

Nói cách khác, FDI không chỉ mang theo vốn, mà còn kéo theo nhu cầu đầu tư của toàn bộ nền kinh tế.

Đây là một chu kỳ tích cực mà Việt Nam đang tận dụng khá tốt.

Nhưng có một điểm mà tôi nghĩ nhiều người đang bỏ qua

Tăng trưởng GDP năm nay chủ yếu đến từ gia tăng sản lượng.

Điều đó chưa đồng nghĩa với việc năng suất lao động đã cải thiện tương ứng.

Trong kinh tế học, có một khác biệt rất lớn giữa:

• Growth by accumulation (tăng trưởng nhờ tích lũy vốn và lao động).

• Growth by productivity (tăng trưởng nhờ nâng cao năng suất).

Nếu tăng trưởng chủ yếu dựa vào việc mở rộng đầu tư, nền kinh tế sẽ cần ngày càng nhiều vốn để duy trì cùng một tốc độ tăng trưởng.

Ngược lại, nếu năng suất tăng, doanh nghiệp có thể tạo ra nhiều giá trị hơn với cùng một lượng vốn và lao động.

Đây mới là nền tảng của tăng trưởng dài hạn.

Đó cũng là lý do tôi luôn quan sát các chỉ tiêu như:

• Năng suất lao động,

• Đầu tư vào công nghệ,

• Chuyển đổi số,

• Chất lượng nguồn nhân lực,

thay vì chỉ nhìn vào GDP.

Lạm phát vẫn nằm trong vùng kiểm soát – Đây mới là điểm đáng chú ý

Bình quân 6 tháng đầu năm, CPI tăng khoảng 4,38%, vẫn nằm trong vùng mục tiêu điều hành của Chính phủ, dù áp lực từ giá năng lượng và dịch vụ công gia tăng.

Điều này rất quan trọng.

Một nền kinh tế tăng trưởng trên 8% nhưng lạm phát vẫn được kiểm soát cho thấy tổng cung đang cải thiện tương đối đồng bộ với tổng cầu.

Nói cách khác, tăng trưởng hiện tại chưa tạo ra áp lực quá lớn khiến Ngân hàng Nhà nước phải chuyển sang chính sách tiền tệ thắt chặt.

Đây là điều mà thị trường chứng khoán luôn đánh giá cao.

Chính sách tiền tệ đang ở trạng thái "hỗ trợ nhưng thận trọng"

Tôi cho rằng Ngân hàng Nhà nước đang ở trong một vị thế khá đặc biệt.

Một mặt, Chính phủ đặt mục tiêu duy trì tốc độ tăng trưởng cao.

Mặt khác, tỷ giá vẫn chịu áp lực khi USD còn mạnh và môi trường tài chính toàn cầu chưa thực sự ổn định.

Điều này khiến nhà điều hành phải cân bằng giữa ba mục tiêu:

• Hỗ trợ tăng trưởng,

• Kiểm soát lạm phát,

• Ổn định tỷ giá.

Đây là một bài toán không hề đơn giản.

Vậy chứng khoán sẽ phản ứng như thế nào?

Theo quan điểm của tôi, giai đoạn "mọi cổ phiếu đều tăng" có lẽ đã dần đi qua.

Khi nền kinh tế bước vào giai đoạn tăng trưởng ổn định hơn, thị trường sẽ bắt đầu định giá dựa trên chất lượng lợi nhuận, thay vì chỉ dựa trên kỳ vọng.

Điều đó có nghĩa là:

• Doanh nghiệp có ROE cao sẽ được định giá cao hơn;

• Doanh nghiệp có dòng tiền ổn định sẽ được ưu tiên;

• Doanh nghiệp hưởng lợi trực tiếp từ FDI, đầu tư công và tiêu dùng sẽ có nhiều dư địa tăng trưởng hơn.

  
  

Thị trường sẽ phân hóa mạnh hơn.

Đó là đặc điểm thường thấy của giai đoạn sau khi kinh tế phục hồi.

Điều tôi sẽ theo dõi trong 6 tháng cuối năm

Nếu phải chọn ba chỉ số quan trọng nhất, tôi sẽ theo dõi:

Thứ nhất, tiến độ giải ngân đầu tư công. Nếu tiếp tục được đẩy mạnh, đây sẽ là động lực quan trọng cho các ngành xây dựng, vật liệu, hạ tầng và ngân hàng.

Thứ hai, tốc độ tăng trưởng xuất khẩu. Nếu nhu cầu từ Mỹ và châu Âu duy trì tích cực, khu vực sản xuất sẽ tiếp tục đóng vai trò đầu tàu của nền kinh tế.

Thứ ba, diễn biến tỷ giá và chính sách tiền tệ toàn cầu. Đây là biến số có thể ảnh hưởng trực tiếp đến dòng vốn quốc tế và mặt bằng lãi suất trong nước.

Góc nhìn cá nhân

Tôi không cho rằng bức tranh kinh tế Việt Nam hiện nay là "hoàn hảo". Vẫn còn những rủi ro như áp lực tỷ giá, bất định từ thương mại quốc tế hay yêu cầu nâng cao năng suất để duy trì tăng trưởng dài hạn.

Tuy nhiên, so với nhiều nền kinh tế trong khu vực, Việt Nam đang sở hữu một lợi thế đáng kể: ba động lực tăng trưởng – đầu tư, tiêu dùng và xuất khẩu – đều đang cải thiện cùng lúc, trong khi kinh tế vĩ mô vẫn giữ được sự ổn định tương đối. GDP 6 tháng đầu năm tăng 8,18%, với công nghiệp – xây dựng và dịch vụ gần như chia đều đóng góp vào tăng trưởng, phản ánh nền tảng tăng trưởng có độ lan tỏa rộng hơn thay vì phụ thuộc vào một lĩnh vực đơn lẻ.

Với nhà đầu tư, điều đó có nghĩa rằng cơ hội vẫn còn, nhưng lợi nhuận trong giai đoạn tới sẽ đến nhiều hơn từ khả năng chọn đúng doanh nghiệp thay vì chỉ dựa vào xu hướng chung của thị trường. Người chiến thắng sẽ là người hiểu nền kinh tế đang thay đổi như thế nào, và doanh nghiệp nào thực sự tạo ra giá trị trong bối cảnh đó.